Semana 7 - Inflación en baja
Argentina
Inflación
Dólar MEP: $1186 - Brecha con oficial mayorista: 12%
Dólar CCL: $1195 - B recha con oficial mayorista: 13%
Dólar Tarjeta: $1401
Brecha Cable-Mep: 1%
Riesgo País: 675 puntos básicos
Noticias. Ayer el Indec publicó la inflación minorista de enero resultando que los precios aumentaron en promedio un 2.2%, el registro más bajo desde jul-20 en medio de la pandemia. La inflación núcleo se desaceleró hasta 2.4% y entre los rubros que mas subieron se encuentran los vinculados a los servicios, aunque por primera vez quebraron a la baja el registro del 4% mensual. Los rubros vinculados a los servicios fueron los de mayor aumento en los últimos meses, recuperando rentabilidad. El rubro Alimentos y Bebidas, el de mayor incidencia en la canasta aumentó 1.8% en enero.
Es el noveno mes consecutivo de baja en la inflación comparando con el mismo mes del año anterior y el acumulado de 12 meses asciende al 84.5% (bajando de los 3 dígitos por primera vez desde ago-23).
Hacia adelante hay optimismo entre los analistas respecto a que pueda seguir bajando en los próximos meses dado el menor ritmo de aumento del dólar oficial al 1% mensual, que sirve de guía a una amplia canasta de bienes.
También es el noveno mes consecutivo de aumento en el salario real privado, que se ubica por encima del nivel de nov-23 (al comienzo de la actual gestión).
De continuar la dinámica actual y de no ocurrir ningún Cisne Negro, el Gobierno se encamina a entrar en el proceso electoral con inflación en baja y salarios reales en alza, dos grandes traccionadores de votos para cualquier oficialismo.
En el Mercado de Cambios siguen las compras del BCRA que en lo que va de febrero acumula USD 862 millones, siendo un mes tradicionalmente de bajas liquidaciones del sector agrícola.
La semana pasada ByMA habilitó la negociación de nuevos Cedears representativos de acciones líderes que cotizan en el mercado brasileño. Si bien ya existían Cedears de acciones brasileñas, estos tenían como subyacente el ADR cotizante en USA mientras que los nuevos se arman sobre las acciones cotizando en el mercado del vecino país. Esto podría otorgar ventajas impositivas a la hora del pago de dividendos. Cuando compramos un Cedear sobre una acción que cotiza en USA y hay un pago de dividendos, el Gobierno americano retiene el 30% en concepto de Witholding Tax. Esto no sucedería al comprar un Cedear con subyacente en el mercado brasileño por tratarse de un país del Mercosur.
Activos locales. Los activos locales fueron de menos a mas en la semana, tanto los soberanos como las acciones. Los soberanos en dólares cierran la semana dispares, con leves subas en los mas cortos (AL30-GD30) y pequeñas bajas en los mas largos (GD35-AE38). Tuvieron lunes y martes con bajas y subas en el resto de la semana.
Las acciones locales tuvieron una dinámica similar con fuertes bajas el martes, día en el que el principal índice accionario local tuvo una caída del 5%. En los días posteriores se dio un rebote pero que no llegó a cambiar el signo del resultado semanal, una baja del orden del 1%. En varios casos las bajas superaban el 20% respecto a los máximos recientes y esto parece haber tentado a algunos inversores a volver a pagar por el equity local.
La curva de Lecaps y el resto de los instrumentos en Pesos se acomodaron rápidamente al nuevo nivel de tasas establecido por el BCRA y ofrecen rendimientos levemente por encima del 2% mensual. Son tasas cercanas al último dato de inflación mensual pero que no lucen tan tentadoras en relación a la potencial suba del dólar libre. Si bien el carry-trade nunca estuvo exento de riesgos el premio en tasa parece corto.
Los dólares financieros se mantuvieron estables en la semana pero según quienes siguen muy de cerca el mercado de bonos hubo intervención oficial: en la jornada de viernes se conjugaron una fuerte baja del MEP y un sensible aumento del volumen operado, cercano a máximos.
Bopreal 1C. Los Bopreales estuvieron ofrecidos en la semana y bajaron en promedio 1%. Siguen siendo una alternativa viable en el universo de instrumentos en dólares. A favor: rinde bastante más que un corporativo, ofrecen una TIR anual de alrededor del 11% similar a los bonos soberanos hard-dolar, un cobro de cupón anual de similar magnitud (Bopreal 1.C paga 5% anual igual que el AE38) pero un vencimiento mucho mas cercano (2027), dentro de la actual administración y por lo tanto menos riesgoso. En contra: tienen una paridad bastante mayor que los soberanos y por lo tanto menos upside en un escenario de baja del Riesgo País.
También están las opcionalidades que ofrecen estos bonos: en particular la posibilidad de cancelar impuestos el tipo de cambio libre. Esta ultima característica puede apreciarse en el Bopreal I tramo A (BPA7D), que puede usarse para cancelar impuestos en 2025 y cotiza a USD 98. El tramo B (BPB7D), que podrá usarse para el mismo fin en 2026 vale USD 92 y el tramo C (BPC7D) que tendrá la misma posibilidad en 2027 vale USD 90. Es decir que esta opcionalidad le agrega valor al bono a medida que se acerca su vigencia y le baja el riesgo a la inversión.
Poniendo todo en la balanza creo que se trata de un activo a considerar para su incorporación a las carteras.
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USA
Sticky
PCI. La inflación minorista en USA volvió a sorprender al alza: los precios aumentaron un 0.5% en enero (vs un 0.3% esperado) y un 3% interanual. La medición core también vino por encima de lo esperado con los precios subiendo 3.3% interanual. Ambas mediciones se encuentran bastante por encima del objetivo de la FED del 2% y ahora el mercado recalibra sus estimaciones sobre las tasas, esperando solo un recorte en el año. Y todo esto sin considerar los posibles efectos inflacionarios de la política de imposición de aranceles a la importación que propicia la nueva administración Trump.
A pesar de esto los mercados accionarios tuvieron una semana positiva de la mano de la presentación de balances. El Nasdaq subió 3% en la semana con buenas performances de acciones con mucha ponderación como AAPL y NVDA con subas del 7%. Con esta performance los índices quedaron muy cerca de los máximos históricos registrados semanas atrás.
Deuda. Estados Unidos es considerado el deudor más confiable del mundo y los bonos que emite son considerados activos "libres de riesgo" pero el tamaño y la sostenibilidad de la deuda pública es un tema que comienza a cuestionarse. Los bonos que van venciendo se renuevan pero las tasas actuales son considerablemente más altas. Esta semana venció un bono emitido en 2015 que pagaba un cupón fijo del 2% y fue renovado por un nuevo bono a 10 años que paga el 4.5% anual. Deuda que fue emitida en un contexto de tasas cercanas a cero ahora se renueva a tasas mucho mas altas.
Como consecuencia de ello el gasto en intereses de la deuda pública creció considerablemente en el último tiempo y supera al gasto en otros rubros importantes del presupuesto público como Defensa. Una especie de Bola de Leliqs pero en dólares. ¿Encarará la administración Trump una política de motosierra con el gasto publico?
Tal vez todo esto tenga que ver con la revalorización del oro físico de un 44% en el último año.
Europa. Buen comienzo de año para las acciones del viejo continente. Hace unas semanas Larry Fink, directivo de BlackRock, una de las administradoras de activos más grandes del mundo, declaró que había demasiado pesimismo con Europa, que tal vez ya era hora de comprar. Algo de eso debe estar pasando porque los mercados accionarios de los principales países europeos como Alemania, Francia, Italia y España tuvieron un gran arranque de año con subas que llegan al 15% (comparadas con un alza del 4% del S&P 500).
